导读：原先误以为裕鸢国际航空与索迪龙将要在IPO表决中拉开序幕这场同人不同命的故事情节——三家销售收入和利润体量相近，且也曾反之亦然为研制资金投入分项忧虑而指望新两年半财务报表统计数据的民营企业，在4月12日时，裕鸢国际航空“东皮耶尔赴考点”走进了IPO白眉林冲关的紧接著，而与此同时的索迪龙却退回IPO提出申请“黯然归茶山”。
但实际上六天时间，随着裕鸢国际航空IPO最后遭挂牌上区委的驳回，二者最后无论怎样本文由叩叩北京青年报（ID：koukouipo)独家原创首发作者：周嘉薇@北京编辑：翟 睿@北京又一间向中小板发起挂牌上市冲刺的民营企业倒在了上交所挂牌上区委的表决全会上。
2023年4月13日晚间，上交所挂牌上区委2023年第21次表决全会结论揭晓，当日白眉林出庭作证的三家拟IPO民营企业提出申请以“一生一死”的结局告终此前，因与第一大客户之间不仅存持股关系还现重大依赖的矽电半导体设备（深圳）股权股份有限公司（以下简称“矽电股权”），虽在白眉林表决以后屡遭外界质疑，但幸运的是，其成为了4月13日上交所挂牌上区委表决结论中的幸存者。
与矽电股权同日同场挂牌上区委全会出庭作证的另一间拟IPO民营企业——成都裕鸢国际航空智能锻造股权股份有限公司（以下简称“裕鸢国际航空”），其挂牌上市提出申请最后遭了上交所挂牌上区委员们的驳回，认为其“不 合乎发售前提、挂牌上市前提或信息披露要求”。
作为一间专门从事国际航空零配件研磨锻造销售业务的民营企业，裕鸢国际航空主要产品包括军军用飞机零配件、军民用国际航空发动机零配件两大类，与此同时其还专门从事燃气轮机零配件的研磨锻造销售业务本次IPO，裕鸢国际航空则计划通过发售不超过2577万股以募集5.35亿资金投向“全数字化国际航空零配件生产基地”和“研制中心建设”等两大项目。
在裕鸢国际航空本次IPO的交易所表决来函阶段，围绕在其身上最大的争议便是其是否合乎中小板“新经济创新创业民营企业”的功能定位与在4月12日以主动退回IPO提出申请中止中小板挂牌上市的“KMH者”——上海索迪龙自动化股权股份有限公司（以下简称“索迪龙”）相类似(详见叩叩财经相关报道《详解索迪龙退回挂牌上市提出申请铩羽中小板背后：IPO现场检查品雅版再显，内控规范有效性即其！中介机构差错频出国泰君安等执业质量Ganganagar》），在过去的一段较长时间里，裕鸢国际航空也一度被视为迈入挂牌上市中止警戒线的拟IPO民营企业之一——在更新2022年最新财务统计数据以后，以2019年至2021年为IPO广田集团前段时间五年为基准，裕鸢国际航空的研制资金投入分项明显不合乎《中小板民营企业发售挂牌上市申报及推荐实施办法（2022年修订）》（以下简称《实施办法》）里的原则上。
公开统计数据显示，在2019年至2021年间，裕鸢国际航空的研制费用分别为 322.75 多万元、812.93 多万元和 997.77 多万元而《实施办法》中明确要求，欲中小板挂牌上市的民营企业需满足前段时间两年研制资金投入超过1000多万元且前段时间五年研制资金投入复合增长率达到15%以上。
上周四以后揭晓的2022年财务报表统计数据及时拯救了裕鸢国际航空IPO，使得其得以继续推进——在2022年财务报表中，裕鸢国际航空的研制资金投入达到了1434.91多万元——这也才终于让其合乎了《实施办法》中对中小板“功能定位”的基本要求。
原先误以为裕鸢国际航空与索迪龙将要在IPO表决中拉开序幕这场同人不同命的故事情节三家销售收入和利润体量相近，且也曾反之亦然为研制资金投入分项忧虑而指望新两年半财务报表统计数据的民营企业，在4月12日时，裕鸢国际航空“东皮耶尔赴考点”走进了IPO白眉林冲关的紧接著，而与此同时的索迪龙却退回IPO提出申请“黯然归茶山”。
但实际上六天时间，随着裕鸢国际航空IPO最后遭挂牌上区委的驳回，二者最后还是无论怎样裕鸢国际航空纵然依仗更新后的2022年财务统计数据在销售收入和研制费用上满足了《实施办法》中对中小板拟IPO民营企业“三创四新”的要求，但依然还是被上交所发审委认定为“未能充分说明主营销售业务的成长性，未能充分说明其是否合乎新经济创新创业民营企业的中小板功能定位要求”，认为其不合乎《首次公开发售股票注册管理办法》第三条和《深圳证券交易所股票发售挂牌上市审核规定》第三条规定。
裕鸢国际航空IPO的韩春艳，让为其挂牌上市保驾护航的保荐机构——兴业证券在2023年以来IPO项目的撤否数也达到了6例，更需要指出的是，这也是自2023年3月中旬以来的不到一个月时间内，第2起遭上交所挂牌上区委驳回的拟中小板挂牌上市项目，而这两例接连被驳回的“问题”项目，皆由兴业证券保荐。
与此同时，这也让兴业证券IPO在2023年的撤否率也进一步提升，在目前IPO保荐项目总数排名的前十大券商中，其撤否率已成为了仅次于招商证券的存在。1）未受认可的成长性
在最新更新的招股说明书（白眉林稿）中，裕鸢国际航空曾坚称其“具有较强的成长性”统计数据显示，在2020 年度、2021 年度和2022 年度，裕鸢国际航空主营销售业务收入分别为 14328.79 多万元、 20100.21 多万元和 22936.35 多万元，复合增长率为 26.52%；净利润分别为 3848.95 多万元、5443.15 多万元和 6610.70 多万元，复合增长率为 31.05%。
2020 年度、2021 年度和2022 年度，公司研制费用分别为 812.93 多万元、997.77多万元和 1434.91 万 元，2020 年至 2022 年研制费用复合增长率为 32.86%“广田集团内公司销售业务体量不断扩大、利润能力持续增长。
公司已具备技术成果有效转化为经营成果的前提，已形成有利于民营企业持续经营的商业模式，能够依靠核心技术保持较好的成长性”，”裕鸢国际航空表示， 在国家产业政策的长期驱动支持下，募投项目建设实施将为公司带来新的利润增长，公司具有可持续的成长性。
从上述一连串的财务统计数据看，虽然裕鸢国际航空销售收入体量不算大，且业绩也并不算丰厚，但胜在持续的增长，且增长幅度也可谓不小，仅从表面统计数据看，其也可谓具备成长性那么缘何最后上交所挂牌上区委会给出其成长性未能充分说明的认定呢？。
据4月13日上交所挂牌上区委2023年第21次表决全会的现场情况显示，在白眉林表决过程中，上交所挂牌上区委员们共对裕鸢国际航空就成长性问题、客户重大依赖问题和研制能力问题等三方面进行了来函根据裕鸢国际航空申报材料显示，其主要专门从事国际航空零配件研磨锻造销售业务，收入主要来自于军品销售业务的机体 结构 件产品。
在2020年至2022年期间，机体结构件产品收入占主营销售业务收入的比例分别为 57.82%、65.89%、66.28%，较上年同期分别增长 460.20%、59.87%、14.79%目前我国国际航空零配件锻造行业以主锻造商内部配套民营企业为主，2021 年裕鸢国际航空在该市场的占有率仅为 0.11%。
于是，挂牌上区委员们首先便要求裕鸢国际航空说明2020 年机体结构件产品收入大幅上升的原因及合理性，未来是否存在收入下滑风险；与此同时，也要求其结合市场空间、行业竞争格局和自身的竞争优劣势等情况，说明主营销售业务是否具有成长性，是否合乎中小板功能定位。
成立于2002年的裕鸢国际航空，事实上最初并非专门从事国际航空零配件研磨销售业务的工商信息显示，裕鸢国际航空的前身名为为成都达园制冷设备股份有限公司，自创立之后，很长一段时间内主要专门从事空调制冷设备、中央空调的品牌代理销售销售业务直到2017年，在成立近十五年之后，裕鸢国际航空才突然开始转型专门从事国际航空零配件研磨销售业务，并迎来了销售收入的大幅增长，出现这一基本面景气度徒增的原由，也是来自于其近年来一直稳居其第一大客户之位的中航工业下属 A01 单位的收入快速增长。
裕鸢国际航空与其第一大客户中航工业下属 A01 单位关系微妙在本次IPO广田集团内的2020年至2022年中，裕鸢国际航空对中航工业下属 A01 单位销售收入占主营销售业务收入的 比例分别为 59.71%、68.25%、70.43%，显然已经达到了重大依赖的程度。
在2020年至2022年内，裕鸢国际航空从中航工业下属 A01获取的订单金额分别达 14102.63 多万元、30243.63 多万元、2420.57 多万元在A01单位订单暴增的前提下，2021年和2022年裕鸢国际航空销售收入皆从2020年1.4亿体量大幅提升至超2亿。
需要指出的是，在2017年初裕鸢国际航空从制冷设备销售业务向国际航空零配件研磨转型的背后，也明显可见其大客户中航工业的身影，2017年3月，中航工业控制的中航信托通过空空创投及兆戎投资三家投资机构间接入股裕鸢国际航空，同月裕鸢国际航空便启动销售业务转型。
2018 年 8 月，裕鸢国际航空开始与A01 单位合作，在此后的几年中，便不断得到A10的大订单加持，也由此表现出了其在招股说明书（白眉林稿）中宣称的“具有较强的成长性”就裕鸢国际航空与中航工业下属 A01 单位之间的上述关联，在挂牌上区委全会现场，挂牌上区委员们也要求裕鸢国际航空一方说明“对 A01 单位销售收入大幅增长的原因及合理性，是否与中航工业间接入股相关”，并追问裕鸢国际航空“对A01单位是否存在重大依赖及其合理性，对其销售是否具有稳定性和持续性，是否具备独立面向市场获取销售业务的能力”。
除了成长性和大客户依赖等问题，裕鸢国际航空的研制能力也在当日的挂牌上区委全会上遭了挂牌上区委员们的质疑根据裕鸢国际航空本次IPO申报材料显示，其根据自身科研生产能力承接科研件试制任务，并称承担科研试制任务的供应商在未来批产销售业务的承接中更具稳定性。
但在2020年至2022年的IPO广田集团内，裕鸢国际航空科研件销售收入的占比却不断下滑，分别为 28.26%、19.72%、17.87%尤其是2020 年6月，科研件重要客户中国航发 B02 单位和 B04 单位在变更招标方式为公开招标后，裕鸢国际航空来自该两大客户的科研项目收入体量及毛利率均出现较大幅下降。
此外，在2020年至2022年内，裕鸢国际航空研制费用率和研制人员占比等分项低于同行业可比公司研制费用中职工薪酬占比分别为 57.34%、60.72%、68.54%挂牌上区委要求裕鸢国际航空解释说明研制费用中职工薪酬占比逐年上升的原因及合理性以及研制费用率和研制人员占比偏低的原因及合理性，并质疑裕鸢国际航空是否具有较强创新能力，还要求其结合销售业务资质认证、在手订单、参与招投标等情况，说明科研件收入占比逐年下降的原因，是否具有成长空间。
从裕鸢国际航空IPO最后遭驳回的结论来看，裕鸢国际航空对挂牌上区委员们就其成长性问题、客户重大依赖问题和研制能力问题质疑的解释皆未获得认可事实上，据叩叩北京青年报获悉，与裕鸢国际航空IPO同日白眉林出庭作证的矽电股权，也存在对大客户的重大依赖和大客户关联方入股等情形，也反之亦然在大客户入股矽电股权之后，双方的交易体量大幅提升，矽电股权在本次IPO广田集团内的销售收入增长很大一部分也来自于即是股东又是大客户的“关联”民营企业的贡献。
但最后，矽电股权与裕鸢国际航空IPO表决的结论却截然不同“拟IPO民营企业并不是不能存在大客户入股或重大依赖等情形，主要还是要考虑其合理性和独立性问题”一位接近于监管层的中介机构人士向叩叩北京青年报解释道此外，矽电股权较为丰厚的净利润体量，也为其IPO的过审打下了坚实的基础。
统计数据显示，2020年至2022年间，矽电股权分别录得销售收入1.88亿、3.99亿和4.42亿，复合增长率为54.03%，相对应的扣非净利润则分别为3363.43万、9723.89万和1.13亿,复合增长率高达85.99%。
不过虽然矽电股权IPO获得了上交所挂牌上区委的认可，但其该份获准挂牌上市的“通行证”也是有前提的，矽电股权仍然还需要近一步落实挂牌上区委全会的会后事项——补充说明并披露重要客户关联方入股的原因以及对其销售业务的影响2）兴业证券保荐项目接连韩春艳
裕鸢国际航空IPO意外遭上交所挂牌上区委的驳回，这恐怕也是作为其保荐机构的兴业证券所未预料到的与目前大多数IPO项目保荐代表人“一老带一新”的模式不同，本次在裕鸢国际航空IPO项目上，兴业证券派出了其麾下的两大资深保荐代表人为其保荐护航。
杨会斌，李学军为本次裕鸢国际航空IPO的保荐代表人据叩叩北京青年报获悉，无论是杨会斌还是李学军，二人皆是业内从业时间超过十年的资深保荐代表人，且二人皆有不少的保荐成功的代表项目杨会斌是由兴业证券一手培养起来的保荐代表人，虽仅有大专学历的他，在一众高学历的保荐代表人中并不突出，但自2012年10月正式注册为保荐代表人后，经过十余年的销售业务历练，其也曾成功护送富满电子、唐源电气等IPO项目成功登陆A股市场。
李学军更是兴业证券投行销售业务的顶梁柱与杨会斌稍显不同的是，李学军早前曾在申万宏源、德邦证券等券商任职，2007年加盟兴业证券后，这一干便是16年过去了与杨会斌同期在2012年10月正式注册成为保荐代表人后，这十余年间，其负责参与的IPO项目便多达8个。
值得一提的是，2019年成功挂牌上市的唐源电气，便是杨会斌和李学军二人携手保荐的力作两位从业十余年，保荐硕果累累、经验丰富的保荐代表人携手都最后还是未能让裕鸢国际航空IPO成行这也是兴业证券接连韩春艳的第二家中小板IPO项目。
在裕鸢国际航空IPO遭挂牌上区委驳回以后，2023年3月22日，湖北汇富纳米材料股权股份有限公司（以下简称“汇富纳米”）IPO刚刚在上交所挂牌上区委2023年第13次表决全会上遭驳回（详见叩叩财经相关报道《原A股遭罢免董事长携汇富纳米IPO欲再圆资本梦饮恨而终 兴业证券3月多单投行项目铩羽受创》）。
汇富纳米的保荐机构也恰为兴业证券2023年以来，共有4家拟中小板挂牌上市的IPO提出申请遭了上交所挂牌上区委的驳回也即是说，截至目前，2023年中小板韩春艳的IPO项目中，兴业证券的项目占比达到了一半要知道，自2021年6月中小板注册制实施以来，兴业证券保荐的拟中小板挂牌上市项目总计韩春艳的也仅有4例，其中两例并皆发生在前段时间的一个月内。
在国内近百家券商中，兴业证券投行销售业务虽难与中信证券、中信建投、海通证券、中金、华泰联合等一线券商相媲美，但胜在销售业务稳定和发展持续而在近年来一直居于业内前十之列据叩叩财经统计，2020年至2022年内，兴业证券曾分别成功完成保荐IPO项目数19单、19单、11单，分列当年业内排名第七、第六和第十。
在2022年底，由中证协发布2022年证券公司投行销售业务质量评价结论中，仅有12家券商获评A类，其中便包括兴业证券在列在2023年前两个月中，兴业证券便已经完成了2单IPO项目的成功保荐挂牌上市挂牌，数量仅次于中信建投的3单。
时间进入2023年3月，投行销售业务本顺风顺水的兴业证券却似乎突遭变局自2023年3月以来，包括汇富纳米、裕鸢国际航空在内，在一个多月时间里，兴业证券保荐的4单IPO项目先后失利宣布中止挂牌上市其中包括1例科创板挂牌上市项目和3例中小板拟IPO项目。
可类比的是，在过去的2022年一整年中，兴业证券IPO项目的撤否数总共才4单据叩叩北京青年报统计，截至目前，兴业证券在沪深两市中，还有30家由其担任保荐机构的拟IPO民营企业排队待审，2023年以来，兴业证券保荐的IPO民营企业仅有1家获得证监会注册批文，撤否数共计6家，按此计算，其2023年沪深IPO项目的撤否率则达到了16.2%。
这一高企的撤否率，目前在沪深IPO存量保荐项目总数前十的券商中，也仅有招商证券能与之匹敌目前，招商证券在沪深两市中的存量在审IPO项目共计27.5单（联席保荐以0.5单计算），在2023年中有1家由招商证券保荐的IPO项目获得证监会注册，同期撤否IPO项目共7例，招商证券2023年沪深IPO项目撤否率为19.7%.。
（完）
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